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作為國(guó)企去杠桿改革的重要組成部分，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股正在提速。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，進(jìn)一步推動(dòng)債轉(zhuǎn)股，關(guān)鍵要加快細(xì)化相關(guān)配套政策，免除各方后顧之憂，提升其參與積極性??

作為國(guó)企去杠桿改革的重要組成部分，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股正在提速。

8月28日，中國(guó)重工市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目獲股東大會(huì)審議通過(guò)，8家投資機(jī)構(gòu)將以“收購(gòu)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)”及“現(xiàn)金增資償還債務(wù)”兩種方式同時(shí)對(duì)大船重工和武船重工增資，合計(jì)出資金額人民幣218.68億元。截至今年上半年，已有12家央企與有關(guān)銀行簽訂了市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議。

隨著債轉(zhuǎn)股的持續(xù)推進(jìn)，更多的債轉(zhuǎn)股資金將陸續(xù)到位，助力企業(yè)處理不良資產(chǎn)、降低債務(wù)負(fù)擔(dān)。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，進(jìn)一步推動(dòng)債轉(zhuǎn)股，關(guān)鍵要加快細(xì)化相關(guān)配套政策，免除各方后顧之憂，提升其參與積極性。

督促落實(shí)框架協(xié)議

近日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，當(dāng)前要抓住央企效益轉(zhuǎn)降回升的有利時(shí)機(jī)，把國(guó)企降杠桿作為去杠桿的重中之重。會(huì)議同時(shí)部署了去杠桿的5項(xiàng)任務(wù)，其中之一就是積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股，督促已簽訂的框架協(xié)議抓緊落實(shí)。

當(dāng)前，國(guó)企去杠桿的任務(wù)仍然艱巨。今年前7個(gè)月，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比年初下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但杠桿率仍高。財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月末國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為65.75%，負(fù)債總額952648.6億元，同比增長(zhǎng)11.3%，其中中央企業(yè)負(fù)債總額501716.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率為68.20%，地方國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額450932.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率為63.22%。

面對(duì)國(guó)企杠桿率高企、債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快、債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重的現(xiàn)狀，推進(jìn)實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股尤為必要。2016年9月22日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，標(biāo)志著市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股正式啟動(dòng)。

目前，中國(guó)寶武、中國(guó)一重等企業(yè)債轉(zhuǎn)股已在積極開(kāi)展，部分地方國(guó)企也在通過(guò)債轉(zhuǎn)股降低杠桿率。如山西國(guó)資委、建設(shè)銀行、潞安集團(tuán)、晉煤集團(tuán)今年上半年簽署了總規(guī)模200億元的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議；廣東省政府在5月份明確要求推動(dòng)廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司150億元和廣東省交通集團(tuán)有限公司200億元的債轉(zhuǎn)股工作，以及廣州交通投資集團(tuán)有限公司100億元的債轉(zhuǎn)股工作。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月初，我國(guó)新一輪債轉(zhuǎn)股共簽約56個(gè)項(xiàng)目，簽約規(guī)模達(dá)7095億元，涉及企業(yè)超過(guò)50家，其中以國(guó)企為主，簽約規(guī)模占總規(guī)模的98%左右。

規(guī)模推廣問(wèn)題仍存

在國(guó)務(wù)院相關(guān)意見(jiàn)出臺(tái)后，多家大銀行迅速行動(dòng)起來(lái)。農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行相繼發(fā)布公告，設(shè)立專司債轉(zhuǎn)股相關(guān)業(yè)務(wù)的全資子公司。

8月2日，建設(shè)銀行旗下建信金融資產(chǎn)投資有限公司開(kāi)業(yè)。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)范一飛在開(kāi)業(yè)儀式上表示，建信投資作為首家銀行系市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)實(shí)施機(jī)構(gòu)，標(biāo)志著市場(chǎng)化、法制化債轉(zhuǎn)股已從試點(diǎn)實(shí)施階段正式轉(zhuǎn)入成規(guī)模推廣階段。

實(shí)現(xiàn)規(guī)模推廣，如何選擇企業(yè)是首要問(wèn)題，轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇更是決定債轉(zhuǎn)股實(shí)施成功與否的重要前提。目前，相關(guān)政策也在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)。近日發(fā)布的《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見(jiàn)稿）列出了債轉(zhuǎn)股企業(yè)的“黑名單”，實(shí)施機(jī)構(gòu)不得對(duì)4種企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股：扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的失信企業(yè)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)；不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，助長(zhǎng)過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫(kù)存的企業(yè)。

當(dāng)前，債轉(zhuǎn)股推進(jìn)難有多方面原因，最核心的原因是銀行和企業(yè)都不愿承擔(dān)損失，就風(fēng)險(xiǎn)損失分擔(dān)無(wú)法達(dá)成一致。因此，有觀點(diǎn)指出，要加快研究建立債轉(zhuǎn)股的定價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，即允許有問(wèn)題的企業(yè)分期將損失計(jì)入成本，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)、稅收減少有一定容忍度。

債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)也是專家們關(guān)心的重要問(wèn)題?！叭绻赖嘛L(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題解決不好，市場(chǎng)不能真正發(fā)揮作用，債轉(zhuǎn)股政策的效果就將大打折扣?！毙胚_(dá)證券董事長(zhǎng)張志剛表達(dá)了擔(dān)憂。在具體實(shí)施中，許多轉(zhuǎn)股只是“名股實(shí)貸”，而且有的企業(yè)故意違約，“逼迫轉(zhuǎn)股”的道德風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

防范道德風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)從頂層設(shè)計(jì)上做文章。國(guó)泰君安證券銀行業(yè)分析師王劍認(rèn)為，要提防企業(yè)借債轉(zhuǎn)股之機(jī)惡意逃廢債務(wù)，打消部分企業(yè)把債轉(zhuǎn)股視為“免費(fèi)午餐”的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，當(dāng)然也不排除銀行借債轉(zhuǎn)股之機(jī)“敲詐”企業(yè)。因此，制度設(shè)計(jì)應(yīng)周密周全，兼顧各種可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

在本輪債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，市場(chǎng)化、法治化是核心，如何在實(shí)施中“排除干擾”？王劍認(rèn)為，政府不能“拉郎配”，轉(zhuǎn)股后也不能對(duì)銀行整頓企業(yè)造成干擾?！澳壳按蠹叶颊J(rèn)同按市場(chǎng)化行事的原則，但如何確保落實(shí)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，還需要在機(jī)制上具體設(shè)計(jì)?！蓖鮿ㄗh，可以采取一企一議的方法，在方案中明確各方權(quán)利義務(wù)，尤其明確銀行、戰(zhàn)略投資者的股東權(quán)利，并由更上級(jí)政府審議通過(guò)。

亟需完善配套細(xì)則

總體而言，與上一輪債轉(zhuǎn)股相比，目前我國(guó)司法、體制、社會(huì)環(huán)境等方面有了很大進(jìn)步。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，無(wú)論是政府還是銀行、企業(yè)以及資產(chǎn)管理公司，各方實(shí)力明顯增強(qiáng)，經(jīng)驗(yàn)更為豐富，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也更強(qiáng)。從債轉(zhuǎn)股的退出機(jī)制來(lái)看，當(dāng)前多層次資本市場(chǎng)也更為發(fā)達(dá)，并購(gòu)重組活躍，這使得退出渠道比以往更為順暢，為市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股打下了良好基礎(chǔ)。

但進(jìn)一步推動(dòng)債轉(zhuǎn)股落地并實(shí)現(xiàn)規(guī)模推廣，目前亟需完善、落實(shí)相關(guān)配套政策。王劍認(rèn)為，整體而言，債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)并不需要大幅修訂有關(guān)法律法規(guī)或管理辦法，現(xiàn)有體系基本上能夠適用，只需要細(xì)微完善，并加強(qiáng)落實(shí)。比如，對(duì)符合條件的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，銀行若選擇自持股份，在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上可以給予一定優(yōu)惠，或者享有退出機(jī)制等其他方面的便利。

對(duì)于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目無(wú)法避免的稅收和資本占用等問(wèn)題，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，為調(diào)動(dòng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)性落地債轉(zhuǎn)股的積極性，應(yīng)給予一定的政策優(yōu)惠作為激勵(lì)。有專家建議，對(duì)于轉(zhuǎn)股企業(yè)，政府則可給予所得稅、增值稅、土地流轉(zhuǎn)稅、印花稅等稅收優(yōu)惠政策支持，激發(fā)企業(yè)債轉(zhuǎn)股的積極性，比如在會(huì)計(jì)處理上，對(duì)由于債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的相關(guān)稅費(fèi)給予稅前抵扣等。

對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵是想辦法降低其成本。如可通過(guò)財(cái)政貼息、設(shè)立債轉(zhuǎn)股投資引導(dǎo)基金等多元化方式為債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)提供低成本資金。還有專家建議，應(yīng)該允許銀行所屬債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)向央行申請(qǐng)?jiān)儋J款，豐富實(shí)施機(jī)構(gòu)低成本資金來(lái)源等。

另一解決債轉(zhuǎn)股資金來(lái)源的思路是面向公眾發(fā)售股份。中國(guó)人民銀行南昌中心支行行長(zhǎng)王信建議，政府設(shè)立的投資開(kāi)發(fā)公司可實(shí)行多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以考慮向社會(huì)公眾、機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售股份。發(fā)股收入可用于收購(gòu)更多的銀行債權(quán)并有序地開(kāi)展債轉(zhuǎn)股，從而降低債務(wù)率。

王信建議，為提高開(kāi)發(fā)投資公司股票的吸引力，政府可賦予這類公司在國(guó)內(nèi)投資重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，比如“一帶一路”項(xiàng)目和一些壟斷行業(yè)的專營(yíng)或優(yōu)先投資權(quán)，使該公司有較好的發(fā)展前景。在最初幾年，開(kāi)發(fā)投資公司可向公眾投資者支付不高但穩(wěn)定的股息，待公司盈利顯著提高后，投資者可獲得更多分紅。有關(guān)操作應(yīng)盡可能公開(kāi)透明，提高公信力，便利投資者在充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)收益的前提下實(shí)現(xiàn)投資決策。（記者 陳果靜）